证券时报网03月13日讯 预期差一:市场以为票代行业渠道价值低落,市场空间萎缩。与市场预期分歧,咱们以为“提直降代”后票代行业集中度提拔,公司作为行业龙头议价威力提拔,并连续结构国际航路,不竭得到增量利润空间。2015 年机票商旅净利率从25.08%(2014 年)骤降至约3.09%,申明2015 年“提直降代”政策机票代办署理营业影响庞大,但2016 年机票商旅板块净利率即起头回升,表现了公司营业调解已现成效;国际航路红利模式与国内航路分歧,利润来历于航空公司领取的“先佣后返”以及向消费者收取的办事费,利润空间可观,规模增加敏捷,公司作为行业龙头有较大获利空间;包机营业系航空公司分离危害刚需,包机营业市场不会萎缩,市场集中度提高后公司议价威力提拔本钱低落。

预期差二:市场没有充实意识到公司游览营业飞速成长,正逐渐向出境游龙头转型。公司以机票为流量入口,深耕出境目标地资本,实现游览营业高速成长。2017 年机票商旅营业增速约234%,剔除2017 年内并购捷达游览的影响,内生营业支出增速约179%;消费升级驱动短途游、度假游兴起,东南亚目标地有较大成漫空间,公司斥地东南亚包机航路H 飞翔圈”,享东南亚出境游高增加盈利;俄罗斯出境游高速成长,2018 年去世界杯动员下,无望迎来进一步增加,公司已结构俄罗斯数条包机航路,而且开辟对应目标地资本;按照通知布告,公司收购捷达假期(2017 年4 月并表),参股喜游国旅(持股37%),加快结构香港、泰国越南等东南亚市场,无望受益2017 年下半年赴港游苏醒,赴泰国、越南出境游人次连续高速增加;公司控股子公司腾邦游览集团实施万店打算,以“自营+加盟”体例敏捷开辟零售端市场,目前公司以完成近1/3 门店打算,计谋正在无力奉行,出境营业占比无望继续提拔。

预期差三:TMC 行业增加敏捷,公司深耕多年将受益行业发展、集中度提高;小贷营业稳健成长,多标的目的摸索腾付通、征信、安全经纪等金融营业,建立游览-金融资金链闭环。我国目前商旅办理市场成长处于倏地上升期,按照艾瑞征询的预测,到2020 年,国内中小企业商旅收入规模将跨越546.4 亿元;目前我国中小企业商旅办理市场CR4 为9.8%,较法国(71%)、德国(67%)和英国(61%)市场程度有较大提拔空间;公司在中小企业商旅办理市场居领先职位地方,行业发展、集中度度提拔将进一步利好公司TMC 营业成长;小贷营业稳健成长,不竭提高贷款上限;第三方领取派司收紧,腾付通劣势凸显;进一步摸索征信、安全经纪营业,制造游览-金融资金链闭环。

大股东及高管连续增持+员工持股股价与以后股价倒挂,定增价钱12.98 元,好处充实绑定彰显对公司成长决心,拥有较高平安边际。公司大股东钟百胜先生数次增持公司股票,截止2017/1/16,钟百胜先生前12 个月内增持公司股份到达2%,增持均价为17.08 元;2018/2/12,公司公布通知布告称自2018 年2 月10 日起12 个月内,数位公司高管拟增持公司股份;公司2017 年7 月刊行完成约8.0亿元规模定增,大股东钟百胜先生出资1.6 亿元认购约20%份额,定增价钱为12.87 元,仅略低于以后股价;按照通知布告,截至2017年9 月28 日,公司2017 年员工持股打算通过二级市场采办公司1.48%股份,买入均价为15.85 元/股,锁按期为12 个月。

投资提议:估值处于汗青低位,且远低于同类出境游公司估值程度;Wind 最新机构持仓比例仅1.13%,处于预期底部。公司滚动PEx30.7,远低于社会办事板块滚动PEx42.0;对标出境游行业公司众信游览002707股吧)滚动PEx48.4,公司远低于众信游览估值程度;回首公司汗青估值环境,2014 年至今,公司汗青滚动PE 最低点为28.47,公司目前估值已处于汗青低位。估计2017/2018/2019 年归母净利2.84/3.78/4.97 亿元,EPS 为0.49/0.61/0.81,对应2017/2018/2019年预测净利润别离为30.1/23.0/17.5xPE;思量到市场气概切换,发展股估值中枢上调,根据行业均匀估值程度,赐与2018 年PEx31,6 个月方针价18.91 元。

危害提醒:宏观经济增速较着下行危害;持久股权投资呈现吃亏;出境游增速不迭预期;公司营业整合不迭预期等。

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